高盛首席哈齊烏斯警告：美國衰退倒計時！
本文為高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡哈齊烏斯團(tuán)隊美東時間4月6日發(fā)布的研究報告。
（1）我們將美國2025年四季度/四季度GDP增速預(yù)測下調(diào)至0.5%，并將12個月衰退率從35%上調(diào)至45%，因為金融狀況急劇收緊、外國消費者采取抵制行動，以及持續(xù)大幅上升的政策不確定性對資本支出的抑制程度可能大于我們此前假設(shè)。
（2）這一基準(zhǔn)預(yù)測仍基于我們有關(guān)美國實際關(guān)稅稅率將總共上升15個百分點的當(dāng)前假設(shè)，這就要求定于4月9日生效的關(guān)稅升幅顯著收縮。如果4月9日的大部分關(guān)稅確實生效，那么一旦稅率上調(diào)以及潛在的行業(yè)關(guān)稅啟動，即便考慮到日后美國可能和某些國家達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，預(yù)計實際關(guān)稅稅率升幅將達(dá)到20個百分點。在這種情況下，我們可能把我們的預(yù)測調(diào)整為衰退。
（3）在我們當(dāng)前并非衰退的基準(zhǔn)預(yù)測中，我們預(yù)計美聯(lián)儲將從6月(原預(yù)測為7月)開始連續(xù)三次、每次25個基點的“保險式”降息，推動聯(lián)邦基金利率降至3.5-3.75%。在衰退情景下，我們預(yù)計美聯(lián)儲將在接下來的一年降息約200個基點。目前，我們基于概率加權(quán)的美聯(lián)儲預(yù)測意味著這一年降息130個基點(高于此前預(yù)測的105個基點，反映出我們預(yù)計衰退概率上升)，與截至上周五收盤時的市場定價相似。
正文
特朗普總統(tǒng)4月2日宣布的“對等”關(guān)稅遠(yuǎn)高于大多數(shù)市場參與者的預(yù)期。10%的最低關(guān)稅已經(jīng)實施，“對等”關(guān)稅的其余部分將進(jìn)一步大幅提高許多國家的關(guān)稅稅率，計劃于4月9日生效。雖然我們此前預(yù)計白宮會先宣布一項更激進(jìn)的關(guān)稅，然后再適度回撤，但此次政策聲明意味著，我們有關(guān)“對等”關(guān)稅和其他關(guān)稅將推動實際關(guān)稅稅率總共提高15個百分點的當(dāng)前假設(shè)顯然面臨上行風(fēng)險。
在我們等待4月9日局勢明朗的同時，有三項事態(tài)進(jìn)展惡化了經(jīng)濟(jì)增長前景。
第一，隨著白宮宣布“對等”關(guān)稅以及中國政府宣布對美國出口商品征收反制性關(guān)稅，金融狀況做出的反應(yīng)比我們預(yù)想中更為激烈(圖表1)。原因之一是中美兩國的聲明都比預(yù)期激進(jìn)。但這也表明，金融狀況對進(jìn)一步加征關(guān)稅的敏感性正從2025年初的溫和水平朝向2018-2019年貿(mào)易戰(zhàn)期間所見的更高值回升。如果4月2日聲明發(fā)布后市場的實際關(guān)稅共識預(yù)測上升了約5個百分點(略高于我們自己的概率加權(quán)升幅預(yù)測)，那么高盛金融狀況指數(shù)在周四/周五收緊55個基點意味著敏感性為11，介于約15(我們的2018-2019年期間估算值)和6(我們的2025年1-3月初估算值)之間。
第二，我們圍繞赴美外國游客減少和外國消費者抵制行為的分析表明，2025年GDP增速將受到0.1-0.2個百分點的額外沖擊。我們的預(yù)測已經(jīng)假設(shè)外國政府將采取強(qiáng)有力的反制措施，但我們并未計入消費者主導(dǎo)行為的影響。
第三，政策不確定性指標(biāo)已飆升至顯著高于上次貿(mào)易戰(zhàn)的水平。政策不確定性的影響可能遠(yuǎn)大于第一次貿(mào)易戰(zhàn)，因為這次可能有更多美國企業(yè)受制于升幅更大且覆蓋更廣的美國及外國關(guān)稅所引發(fā)不確定性的沖擊，有的企業(yè)還可能受到財政和移民等其他政策不確定性的影響。
我們針對不確定性對于經(jīng)濟(jì)影響的最新分析表明，企業(yè)固定資產(chǎn)投資面臨的下行風(fēng)險遠(yuǎn)大于我們在預(yù)測中計入的水平:未來一年資本支出增速將受到約5個百分點的沖擊，而我們現(xiàn)在預(yù)計基本持平;此外，溢出效應(yīng)還會波及企業(yè)招聘。
根據(jù)我們對這三項進(jìn)展對GDP影響的最新預(yù)測(圖表4左圖)，我們將美國2025年四季度四季度GDP增速預(yù)測從1.0%下調(diào)至0.5%(圖表4右圖)，并將年均GDP增速預(yù)測從1.5%下調(diào)至1.3%。
我們調(diào)整后的預(yù)測仍基于我們有關(guān)美國實際關(guān)稅稅率將總共上升15個百分點的當(dāng)前假設(shè)，這就要求定于4月9日生效的關(guān)稅升幅顯著收縮。
如果白宮的確實施了4月9日的大部分或全部關(guān)稅，那么一旦稅率上調(diào)以及潛在的行業(yè)關(guān)稅啟動(圖表5)，即便考慮到日后美國可能和某些國家達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，預(yù)計實際關(guān)稅稅率升幅將達(dá)到20個百分點。在這種情況下，我們可能把我們基準(zhǔn)預(yù)測調(diào)整為經(jīng)濟(jì)衰退。
在我們當(dāng)前并非衰退的基準(zhǔn)預(yù)測中，我們預(yù)計美聯(lián)儲將從6月(原預(yù)測為7月)開始連續(xù)三次、每次25個基點的“保險式”降息，推動聯(lián)邦基金利率降至3.5-3.75%。
在衰退情景下，我們預(yù)計美聯(lián)儲將在接下來的一年降息約200個基點。圖表6顯示，我們目前基于概率加權(quán)的美聯(lián)儲預(yù)測意味著這一年降息130個基點(高于此前預(yù)測的105個基點，反映出我們預(yù)計衰退概率上升)，與截至上周五收盤時的市場定價相似。
本文源自：智通財經(jīng)APP
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